【轻工】19Q4定制板块持续回暖,短期疫情影响或

时间:2020-05-16 15:05 来源:小P新闻网

  定制家居板块19Q4业绩持续回暖。

  8家定制上市公司单季度加权收入增速逐季回暖,增速分别为9.49%/12.29%/13.51%/17.64%。19年扣非净利润增速高于收入增速,Q4业绩回暖更为明显。2019年板块加权单季度扣非净利润增速分别为5.32%/17.89%/6.03%/21.87%,业绩逐季回暖,从18Q4的-4.0%回升至19Q4的21.9%,利润增速高于收入增速。2020Q1疫情短期对定制板块业绩造成一定冲击,Q1定制板块收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别下滑34.28%/214.88%/346.05%。

  随着2020Q2开始线上订单转化及线下家居消费回暖,Q2开始业绩或将显著改善。

  改善一方面受交房回暖带动,交房已经在回暖通道,在疫情压力下,20年3月住宅竣工增速由负转正(同比增长1.2%);另一方面竞争格局也在改善,企业CAPEX下降,小企业加速退出,今年价格战减弱,三费控制加强,将带来业绩持续稳健增长。另外,2020年大宗业务或持续扮演重要角色,一方面精装修渗透率依旧持续上升,另一方2B端市场集中度更高,品牌龙头家居更受益。

  从橱柜向衣柜拓展的企业增速更快。

  19年定制零售渠道承压,有个别企业出现同比低个位数增长或负增长。今年从橱柜向衣柜拓展的企业增速更快,定制龙头欧派家居(603833,股吧)19年经销收入增速14.1%,公司整体衣柜/橱柜分别同比增长24.6%/7.4%,另外志邦家居(603801,股吧)(+12.5%)、金牌厨柜(603180,股吧)(+12.5%)、皮阿诺(002853,股吧)(+10.5%)在经销渠道获得不错增速。

  大宗渠道均取得不错增速,二线定制企业在大宗业务领域弹性更大。

  19年索菲亚(002572,股吧)、欧派家居的大宗业务分别增长58.1%/52.5%,志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺大宗业务分别同比增长64.7%/149.3%/110.0%。皮阿诺工程占比最高,达到43.7%(同比+16.1pct),欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居和我乐家居(603326,股吧),占比分别为15.98%(同比+3.7pct)、10.5%(同比+3.5pct)、23.8%(同比+11.9pct)、21.6%(同比+5.5pct)和18.1%(同比+9.9pct)。

  19各家同店增速有所下滑,主要的原因是:

  1)各家过去一年对于效益不好的门店关店数量有增加,但由于数据缺乏,我们公式中没有考虑,实际存续下来的同店增速会好于我们计算值;2)消费渠道碎片化、渠道多元化竞争加剧等影响,零售门店的自然客流有一定下滑;3)过去一年招商情况较好,19经销渠道收入虽然回暖,但门店数量同比有提升,所以同店压力较大。但从同店收入的绝对值来看,定制龙头同店收入绝对值明显高于其他企业,龙头的同店增速也好于行业平均,显示抗风险能力较强,集中度有所提升。

  19定制家居企业的客单价继续稳健增长,通过大家居配套,客单价提升仍有空间。

  19尚品宅配(300616,股吧)终端售价的客单价约为23416元,同比增长1.9%。索菲亚按照终端口径计算的客单价约为23184元,同比增长5.9%。好莱客(603898,股吧)客单价约增长7%至27071元。

  价格战趋缓,19H1毛利率同比均有一定下滑,销售费用率普遍下降。

  19H1企业综合毛利率水平同比下行的企业较多。销售费用投入结构优化,更多向新媒体倾斜,收效更好,也使大部分企业销售费用率下行。家居1-2年的逻辑是交房回暖周期,19年交房的前瞻指标诸如电梯产量、玻璃产量库存、家装订单、建安投资等持续改善;由于16-18年精装修开盘量高增,精装修交付未来2-3年预计仍将加速,交房回暖存2年左右持续性。长期逻辑是家居本质属性是消费,从国外经验看新房成交见顶后,家居消费仍会持续增长。家居在耐用消费品中消费次序靠后,需求不会因地产被过度透支,未来将随人均可支配收入增加持续增长,市场当前对长期需求存过度悲观预期。

  投资建议:

  依旧看好20年竣工持续回暖,疫情短期打断了家居需求,家居需求只会延迟不会消失,4-5月企业订单也加速改善,叠加疫情期间Q1家居企业线上订单转化,Q2业绩或持续修复,推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居(603816,股吧)、志邦家居、索菲亚,建议关注江山欧派(603208,股吧)、金牌厨柜、皮阿诺。

  风险提示:商品房交付低于预期、价格竞争激烈程度超预期、新冠肺炎疫情影响或延续、渠道拓展风险等

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(责任编辑:王治强 HF013)

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